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银监会提示信用卡非法套现风险
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：⊙本报记者 但有为 苗燕
　　⊙本报记者 但有为 苗燕
　　

　　中国银监会办公厅日前下发《关于信用卡套现活跃风险提示的通知》，对近期信用卡非法套现活动大量出现进行了提示，同时要求各银行切实加强对信用卡透支额度、签约商户和持卡人领卡用卡行为的管理。

　　通知指出，近期，信用卡非法套现活动大量出现，循环信用账户透支余额和循环信用使用户数猛增，同时一些不法中介开始进行空卡套现，收取的套现手续费大幅提高，暴露出商业银行信用卡循环信用业务环节存在较大风险隐患。为此，银监会作出了三点相关风险提示：首先，切实加强对信用卡透支额度的管理。其次，切实加强对签约商户的管理。第三，切实加强对持卡人领卡用卡行为管理。

房价仍有较大下跌空间
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：⊙陈波翀
　　⊙陈波翀
　　

　　房价何时会见底？市场众说纷纭，比较有代表性的有三种观点。开发商和房地产中介认为房价早已见底，甚至还会继续上涨，只是涨幅会低于2007年的水平。投机客和银行则比较矛盾，但更倾向于房价即将见底，房价不再下跌了，投机客就可以从容出手，银行也不用担心资产质量的问题。唯有潜在的自住需求者，在苦苦等待房价的底部出现。

　　底部在哪里呢？很明显是开发商的预期与购房者的预期比较接近的时候，市场均衡的房价才会出现，即本轮理性价值回归的终点。如果开发商预期房价会上涨，哪怕是拆借地下资金，也会拿地扩大储备，毕竟丰厚的利润就摆在眼前。如果购房者预期房价会上涨，无论是自住需求还是投资需求，都会想方设法从市场上得到满足。可实际情况是什么样的呢？土地频频流拍，成交持续低迷，以至于银行消费贷款余额出现负增长。房价怎么可能还会涨呢？

　　笔者看来，房价见底至少需要三个条件。首先，地价要先见底。众所周知，在房价泡沫的末期，房价的高点，自然决定了地价的顶点。开发商敢于高价拿地，绝对是对房价的高度抱有幻想。同样道理，在房价下跌的末期，地价的低点，也就决定了房价的底部。开发商的成本与市场价格逐渐趋同，房价的底部也就出现了。

　　其次，泡沫要适度。没有房价泡沫的市场，显然是不可能存在的。道理很简单，房地产市场历来存在自住需求与投资需求，在自住需求占据主导地位的市场环境下，我们认为泡沫是适度的。相反，如果投资需求为主，就会使房价偏离供求关系的轨道。如何判断泡沫是否适度呢？观察一手房与二手房成交的数量关系就知道了，如果一手房成交面积与二手房比较接近，我们认为房价泡沫是轻微或适度的。如果二手房成交面积两倍于一手房，意味着房价泡沫已十分严重。

　　最后，成交必须要放大。无论是一手房还是二手房成交，都表明了一种市场态度，即需求方对供给方的价格认可程度。成交低迷只能说明需求方认为价格不合理，市场观望氛围较重，房价自然还会下跌。成交放大之后，房价获得支撑，下跌的空间及可能性均十分有限。

　　房价见底的三个条件中，条件一和条件二是必要条件，条件三才是充分条件。也就是说，即便是地价创下新低，二手房成交与一手房基本持平，也不能判断房价就见底了。房价的底部确认还需要一个过程，即成交的缓慢放大，直至单月成交达到前12个月的平均水平。

　　综上所述，房价见底也是一个缓慢的过程。根本原因是预期的形成和改变，需要较长的时间周期。首先，国家对房地产行业的宏观调控措施，不可能在短期内松动。根据国家发改委、国家统计局的调查，4月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.1％，环比上涨0.2％，房价依然呈缓慢上涨趋势，调控目标显然没有完全实现。其次，领跌全国的深圳房价尚未见底。根据深圳市国土资源和房产管理局公布的数据，1月—4月份，深圳共挂牌出让居住性用地9宗，成交仅3宗（含限价房用地）。其中一块地以底价成交，开发商振业集团拿地成本仅为2836元/平方米，地价低点基本出现。即便如此，算上1年—2年的开发周期，房价见底最快也要等到明年。因此，除了耐心等待，我们还能做什么呢？

投资，就是在科学和艺术之间飞翔
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：周洛华
　　周洛华专栏
　　Column

　　请大家不要因为金融危机和那些大机构的倒闭而嘲笑那些研究模型的人们，他们的努力是值得的。我们不能通过模型来实现无风险的收益，但更精确的模型能使我们对资产的定价更加合理，而这将有助于我们更好地配置和调度市场资源。整体经济运行需要金融学体现出科学的一面，而个人投资者的财富命运则完全由其本人的投资艺术决定。

　　无论是10年前的长期资本管理公司被清算，还是数月前的贝尔斯登公司由于次级债困局被闪电收购，总有一个困扰大家的问题徘徊于每一位爱好金融学的朋友心中。那就是：难道构建模型不仅是徒劳的，而且还是有害的吗？

　　长期资本管理公司拥有罗伯特·默顿和麦伦·斯科尔思这样顶级的金融学家，在他们提出并推广的布莱克——舒尔茨期权定价公式刚刚获得诺贝尔经济学奖时，为了把自己获奖的模型运用到实践中去，就投身长期资本管理公司，以期产生更大的成功，哪里料到结果居然是导致了包括他们本人在内的基金持有人数十亿美元的损失。贝尔斯登的情况也差不多，他们也雇用了一批顶级科学家在构建房地产抵押贷款模型，却仍然没有摆脱厄运。这就难免让一大批其实不太懂得金融学，更不知道如何下手构建模型的门外汉们一阵窃笑：“模型是没有用的。”

　　我们今天究竟是否还需要模型？模型究竟会带来了什么？为什么巴菲特从来不依靠模型来赚钱？这些问题在我们心中挥之不去。从表面来看，就是这个获奖模型最终毁了长期资本管理公司，因为根据模型，市场不应该出现如此巨大的利差，他们据此做空了短债，做多了长债；同时还放大了他们的美国国债空头和新兴市场债券多头。这场危机之后，人们才发现原来他们的模型有问题，波动率并非如获奖公式那样是水平的，而是存在着“偏移”和“微笑”两个无法解释的现象。

　　现在有理由猜测，可能在该公式所描述的六个变量之外，还有第七个变量在发生作用，而我们对此一无所知。贝尔斯登的倒闭强化了我们在这方面猜测的证据。今天的金融学就如同开普勒时代的天文学一样，当时最好的天文学模型告诉我们太阳系是由6颗行星组成的。但是，实际观测到的轨道却和模型的预测相差很大，这就暗示我们有可能存在着第七颗行星，这第七颗行星影响了其他六颗行星的运行轨道。尽管我们承认，即便进一步地揭示了真理，我们的生活和财富还是不会发生任何实质性的变化，我们仍然认为寻找第七个变量或者第七颗行星是人类对科学探索的天然兴趣。

　　其实，金融学比科学更多一层无奈。每当市场的某些规律被揭示出来之后，市场会立即以暴跌和危机的方式来改变其原有的运行方式，使人们每一次试图预测市场走势的努力都化作徒劳。这真让人感叹：无论科学手段多么先进，我们仍然无法改变“赚钱是艺术”的至理名言。这一点上，我要说，天文学家是幸运的，行星不会因为被你发现而改变运行轨道。

　　就如同我们可以知道轰击原子核所需要的能量一样，我们可以计算出对冲的比例，但是，却无法用科学手段告诉大家，最近究竟应该如何设置对冲的头寸，就如同我们即便轰开了原子核之后不得不面对新的未知世界一样。

　　说到这里，我想起了塔克商学院的肯尼斯教授，他曾经是高盛的副总裁，提前退休到塔克当了教授。他的模型总是很花哨。然而，他说：“模型就是市场上大多数人都相信的交易策略，并相应一致行动。你自己可以继续做模型，但是不要去死板地相信模型，模型是用来说服客户交易的，你只赚取交易佣金。”讲解完令人头痛的模型之后，他重重地合上讲义，告诫我们：要保持机会主义的立场。据说肯尼斯教授在2005年进入过诺贝尔经济学奖最后的候选名单。

　　“我们从来不讨论市场是否理性，从来不。那是社会学家们讨论的问题。我们只讨论市场是否有效。”那个发胖以前长得像肖恩·康纳利的斯蒂格里茨教授说，“有效市场上，你和白痴炒股的收益率是一样的。你是否理性是你自己个人的风险偏好问题，不是市场定价的问题。我们只关心市场是否被操纵，是否公平，是否有信息掩盖。”他拿到了诺贝尔奖。

　　“派对结束了。你不要最后一个离开晚会，那样的话，你就要负责收拾桌子。”巴菲特抛股票就这么简单的一句话，“艺术，投资不是火箭物理学，是一门艺术。”巴菲特从来没有得到诺贝尔奖。

　　肯尼斯是机会主义者，斯蒂格里茨是科学家，巴菲特是艺术家。他们三个人的财富大致上是如何排列的呢？我猜测，巴菲特肯定第一名，肯尼斯第二，斯蒂格里茨最后。也就是说，在资本市场上，收益排名分别是艺术家，机会主义者，科学家。

　　我现在经常收到券商研究员的各类分析报告，也可能是我不再年轻了，看到一大堆数据分析就头昏，再也没有了渴望。我相信，人们探索未知市场规律的努力不会停滞，请大家不要因为金融危机和那些大机构的倒闭而嘲笑那些研究模型的人们，他们的努力是值得的。只不过金融市场本身不可能创造出一台类似永动机的合法印钞机，我们不能通过模型来实现无风险的收益。但是，更精确的模型能使我们对资产的定价更加合理，而更合理的资产定价将有助于我们更好地配置和调度市场资源。从这个意义上讲，整体经济运行需要金融学体现出科学的一面；而个人投资人的财富命运则完全由其本人的投资艺术决定。

　　投资是艺术，买入时间和卖出时间的把握更是绝对的艺术，而选择什么品种，设置多少对冲的比例则是绝对的科学。于是，在大多数交易时间里，我们在科学和艺术之间飞翔。

　　(作者系上海大学房地产学院副院长）

中国股市为什么不会产生巴菲特？
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：⊙金岩石
　　⊙金岩石
　　

　　许多人把巴菲特的价值投资解读为买了就不卖，以为长期持有股票赚了钱就是巴菲特的信徒，这样的巴菲特解读值得商榷。

　　在解读巴菲特的投资模式之前，请每个人先设想一个金融家的形象：穿什么牌子的衣服？开什么车？住在哪里？办公桌上有什么？出门必带什么？和什么样的人在哪里吃饭？等等。这时我再来描述他的生活细节：他住的地方相当于中国贵阳的郊区小镇，房子还是1958年花了5.8万美元买的，常常穿牛仔裤在肯德基请客，办公桌上没有电脑，几乎不携带手机，肯定不会发短信。现在请你对比一下，这个巴菲特和你设想的金融家是一类人吗？

　　巴菲特13岁在高球场当球童，投资致富是他年轻时的梦想，求婚时他对未婚妻只讲了一句话：“相信我，我会成为富人”。做投资的钱从哪里来？于是他发现了一个商业模式，保险公司收的保费解决了长期资金的来源，而且不用付利息，还有保费收益。收购了伯克夏·哈撒韦公司后，巴菲特如鱼得水，可以有充足的长期资金进行投资了。伯克夏是一个再保险公司，在纽约证券交易所上市，巴菲特用公司账面上的保险浮存金派生出两项投资业务，一是股票投资，二是股权投资，所以人们可以用三个数字来评价伯克夏的成长业绩，一是伯克夏的市值增长，二是股票投资的收益，三是股权投资的回报。遗憾的是，把这三个数字比较一下，股票投资的年均回报却是最低的。

　　在1965-2006年间，伯克夏股票的表现是年平均21.40%，而同期标准普尔500指数的表现只有10.40%。伯克夏股东的分红在1965年是每股4美元，1975年还是4美元，1985年跳到52美元，1995年达175美元，2006年高达3625美元。可见伯克夏大部分投资收益是在1995-2006年间实现的，而在这一段时间，伯克夏的主营业务从保险扩大到多个领域，股权投资相继进入收割季节。熟悉伯克夏公司业务的人都知道，巴菲特在这10年的主要决策是股权投资，收购兼并，整合出售，甚至国人熟知的巴菲特投资中石油也是用股权投资的理念决策的。巴菲特说过，我不懂中国，也不懂中石油，但是我懂石油。所以，巴菲特投资中石油只是投资石油的一种方式，一种更具流动性的方式。我们再用巴菲特2006年给股东的信来做个旁证，伯克夏的投资收益在1965-2006年的年均增长率是17.9%，其中1995-2006年是31.7%，由此推算，1965-1995年间，投资收益的年均增长率只有12.8%，而在这个时期，伯克夏的投资收益主要来源于股票投资，股权和买卖股权的投资收益多半发生在1995年以后。

　　比较了这些数字后，说巴菲特是一个成功的股权投资家更为贴切。伯克夏的主营业务是保险，主营风险是投资，用保险浮存金支持股票和股权两类投资是伯克夏公司的商业模式，所以更准确地说，巴菲特是在经营一个投资型企业。巴菲特的企业经营模式在中国是违规的，用伯克夏商业模式的标准来比较，中国的巴菲特应该是在中国人寿或中国平安，但是保监会现在还没有核准保险公司投资于非上市的私募股权，也不允许保费收入全额用于投资股票，那么中国的股市中怎么可能有巴菲特的伯克夏模式呢？当然，巴菲特的投资理念和伯克夏的经营模式是完全不同的两回事，依我所见，在中国股市中行之有效的方法是用巴菲特的投资理念选股，用索罗斯的投资模式操作（因为索罗斯是宏观股市投资人）。这就提出了另一个问题：巴菲特的投资理念是什么？

　　用股票投资获得暴利的故事来证明自己是“巴菲特”其实很滑稽，因为巴菲特的股票投资并不追求暴利；用中国的经济增长和资产重估来支持死了都不卖的“价值投资”更是无稽之谈，因为巴菲特“不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的”。他一再告诫人们，要从最微观的角度发现投资价值，用最简单的方法感悟市场理性，用最平和的心态捕捉盈利机会，这三个“最”字就是巴菲特的投资秘诀。所以，要想成为巴菲特的信徒，第一要把电脑扔出窗外，第二永远不要看K线图，第三绝不追随华尔街的分析师。巴菲特是一个经常站在股市之外的股权投资家，股权投资产业追求的是企业的经营价值，而企业的经营价值=管理团队+商业模式。所以，股权投资的成功秘诀是：第一投人，第二投人，第三还是投人！

　　其实，不仅中国股市不会有巴菲特，美国股市也没有巴菲特，因为巴菲特总是以局外人的平和心态，用旁观者的常识和知识，看着场内人的贪婪和恐惧。所以他“一再声称，投资人应当在别人贪婪时自己谨慎，在别人谨慎时变得贪婪”。这里说的“别人”就是股票投资人，所以中国股市中的“巴菲特们”一开始就站错了位置。

基金业绩大洗牌
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：⊙本报记者 周宏



　　证券投资基金在今年前5个月走过了前所未有的艰难时刻，上证指数前所未有的从5500点以上一路倾泻到3000点一线，世界经济饱受美国次贷风波的压力，中国股市面临前所未有的中长期通胀背景，基金发行堕入历史低谷。
　　回顾过去5个月的基金投资，无论是业绩表现、仓位安排、行业配置、个股选择、乃至延伸到行业格局和市场号召力，唯有一个词可以概括——洗牌。

　　⊙本报记者 周宏


　　洗牌一 去年英雄纷落马

　　根据银河证券基金研究中心截至5月28日的基金业绩统计，去年排名在市场最前列的十只偏股型基金目前仍能处在同类型基金的业绩前列（前1/4）的不足半数。其余的基金有的在行业中游徘徊，有的在行业底部挣扎。

　　“英雄纷落马”的结局，再度验证了基金招募说明书上的一句老话“过往业绩不代表未来”。

　　根据统计，去年业绩收益排名全行业前列的股票型基金如下：华夏大盘基金（以年收益226.14%列第一）、中邮核心优选（以年收益191.51%排名第二），博时主题（以年收益189.9%名列第三）。易方达深证100ETF、光大保德信红利、华夏红利、东方精选、华宝兴业收益、华安宏利、富兰克林国海弹性市值。上述基金占据了同类基金前十的榜单。

　　而截至5月28日，上述基金进入今年以来同类基金业绩排名前1/4分位的比例，骤降至5家。

　　其中，进入股票型基金排名前1/4的基金有两家，分别是华夏大盘（排名第6）、国海弹性市值（排名第7）；进入指数型基金前1/4的一家易方达深证100ETF；进入偏股型基金前1/4的两家：华夏红利和华宝兴业收益增长。

　　另外，剩余的5家中，光大保德信红利、华安红利在股票型基金的前1/2位内，博时主题行业在股票型基金的前3/4位置处，而剩余两家则直接落到了行业的尾部。

　　虽然这仅仅是区区五个月的表现，并不意味着今年全年的走向，更不能定论未来长期的投资能力，但这确实给基金持有人敲了一下警钟——对于基金业绩的排名波动要有充分心理准备和宽容心态。


　　洗牌二 指数基金骤降温

　　本报在今年初所做的基金业十大预言之一 —— “指数基金不如主动基金”一语成谶。

　　根据，银河证券基金研究中心基金业绩统计。截至5月28日，17只被动指数基金的平均收益水平为-29.3%。业绩水平在股票型和偏股型基金中居于后列。

　　其中，指数基金中业绩最好的是华夏中小板股票ETF，今年以来亏损幅度也达到了22.43%。这个水平在股票型基金（主动投资型）中只能列73名，属于中等偏下水平。

　　而指数基金中亏损幅度较大的友邦华泰上证红利ETF、华夏上证50ETF和华安上证180ETF则亏损幅度分别达到了32.44%~31.07%，均超过了主动型股票基金的最后一名。

　　换言之，指数基金在今年以来的业绩走向中，基本属于行业垫底的状况，这与去年情况恰好相反。基金周刊在去年11月份的统计曾经显示，当时业内前十家基金一度有半数被指数型基金所占据，前六名中就有3只指数基金。

　　值得注意的是，上述情况并不能说明指数基金的运作水平就差。恰恰相反，忠实的复制标的指数的变化（包括暴跌），说明上述基金的运作是符合契约的。

　　而对于投资者来说，真正值得反思的是，在当初买入并持有指数基金的时候，是否对他们的精致波动程度做好了充分的“心理准备”。


　　洗牌三 牛基公司大换班

　　和去年相比更大的变化是往年在业内颇有声望的一些大牌公司，并没有在今年以来的基金业绩竞争中“显山露水”。

　　根据基金研究中心所作的基金业绩统计，截至5月28日，成立满一年的股票型基金，业绩排名靠前的是：华宝兴业多策略增长、东吴价值成长双动力、金鹰中小盘精选、泰达荷银成长、兴业全球视野、华夏大盘精选、富兰克林国海弹性市值、华宝兴业先进成长、嘉实理财通增长、泰达荷银周期。

　　而偏股混合型基金中，排名靠前的是：长城久恒、华宝兴业宝康消费品、华夏红利、华夏蓝筹核心(LOF)、国投瑞银景气行业、富国天瑞强势地区、信诚四季红、中银收益、华宝兴业收益增长、中银中国(LOF)。

　　这其中，我们可以发现，相应的整体业绩靠前的是华夏、华宝兴业和兴业基金公司。而过去2~3年在行业表现突出的若干家大公司都没有基金跻身其间。即便有些公司管理的资产和基金个数都非常多。

　　与去年末的排名相比，跻身同类基金前列的基金公司的家数有所减少。这个情况在前1/4列中更加明显。

　　上述情况显示，基金公司的投资风格和整体投资决策在今年业绩排名中有较大作用。尤其是，一些大型基金公司今年出现了整体性的业绩滑落，上述情况显然和其内部相对集中的投资决策模式、以及阶段性决策失误有关。

　　这亦是部分公司悄然滑落的重要原因。


　　洗牌四 小基金收益超额

　　除此以外，相关的基金统计还显示，今年以来，基金规模和业绩排名出现了极强的相关性。小基金的运作业绩明显有较大的超额收益。

　　就以截至5月28日，股票型基金和偏股型性基金为例，业绩排名靠前的：华宝兴业多策略增长、东吴价值成长双动力、金鹰中小盘精选、泰达荷银成长、兴业全球视野、华夏大盘精选、富兰克林国海弹性市值、华宝兴业先进成长、嘉实理财通增长、泰达荷银周期、以及长城久恒、华宝兴业宝康消费品、华夏红利、华夏蓝筹核心(LOF)、国投瑞银景气行业、富国天瑞强势地区、信诚四季红、中银收益、华宝兴业收益增长、中银中国(LOF)均为行业规模中等以下的基金。

　　而与之相反，一些大型基金的排名整体在行业下游，股票型基金后五名的基金平均规模预计超过200亿元。这个情况恰恰是对去年诸多大规模持续营销、宣称具备“大基金管理能力”的说法的一种质疑。

　　一些业内人士表示，大基金整体运作业绩落于行业之后可能有诸多原因。

　　首先，作为大规模基金，天然的配置策略会倾向于大行业、大公司。而今年年初恰恰是大型公司和金融地产交运等大市值行业引领了市场下跌，导致大基金受池鱼之殃。

　　其次，大基金在作仓位变动或是组合调整时的交易成本非常昂贵，对市场也影响巨大，很多基金由此天然地执行稳定仓位的投资策略。交易上的这种现实困难，可能导致基金经理思维的惯性，也让大基金在面临市场和宏观经济突变时，显得尤其笨重和迟钝。

　　其三，在运作管理大规模基金上，基金积累的经验尚不足够，导致了部分基金操作上的失误。事实上，回顾一季度的运作可以发现，流动性的困难和相对稳定的投资策略并不是个别大基金的致命伤。相反在市场困难时候的“盲动”、“乱动”可能造成了更大的净值损失。

　　当然，上述四类洗牌可能是行业规律的必然。说到底，当市场从高歌猛进到不断回落，基金业从高速发展进入到正常调整，这样的新阶段、新状况时必然会要求行业中的个体作出调整，基金业绩会洗牌、基金公司会洗牌、基金业格局可能也面临着洗牌。

　　从这个意义上说，洗牌只是开始

封基大幅下跌
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：⊙晨星（中国） 庞子龙
　　■晨星封闭式基金月评
　　⊙晨星（中国） 庞子龙

　　

　　五月份，封闭式基金的二级市场全线下跌，晨星中国封闭式基金价格指数下跌602.75点至4808.59点，跌幅11.14%，明显弱于晨星中国票型基金指数-5.93%的回报率。大、小规模封闭式基金价格指数分别下跌11.31%、8.68%。

　　全月封闭式基金成交总金额为192.27亿元，比四月份减少50%以上，月平均换手率为24%，如除掉交投异常活跃的瑞幅进取，月均换手率已经接近20%。换手率最高的前三只基金是：瑞福进取（131.37%）、基金鸿阳（47.16%）、基金久嘉（39.09）。

　　五月份价格回报分化严重，跌幅最大的基金裕泽跌幅达20.09%，其净值月度回报也表现居后，可能受主要重仓股跌幅影响；跌幅其次的基金为：基金金鑫（-14.82%）、基金科瑞（-14.17%）。

　　五月份封闭式基金净值也是全线告负，月度平均回报为-5.45%，与开放式基金相差不大，跌幅前三为：基金裕泽跌10.22%、大成优选跌9.76%、瑞福进取跌9.01%。

　　封闭式基金当前平均折价率为19.68（前一月末为14.72%），折价率迅速扩大。瑞福进取溢价率再创新高，当前为36.24%；共有三只基金折价率超过了28%，它们是：基金汉兴（-28.64%）、基金景福（-28.50%）、基金普丰（-28.08%）。

保守型投资者可大胆介入偏股型基金
2008年06月02日      来源：上海证券报      作者：俞险峰
　　⊙联合证券 宋琦
　　

　　激进型组合 关注新发行基金

　　上周沪指继续在3500点附近震荡，市场热点活跃，本周有望向上突破。激进型投资者仍可满仓股票型基金，重点关注新发行的基金。本周推荐汇添富优势和易方达中小盘。汇添富优势是汇添富基金公司管理的一只股票型基金，该基金主要投资于具有持续竞争优势的企业，并采用适度动态资产配置策略，同时运用汇添富持续竞争优势企业评估系统自下而上精选个股，并对投资组合进行积极而有效的风险管理。为基金份额持有人谋求长期稳定的投资回报。易方达中小盘是易方达基金公司新发行的股票型基金，该基金将通过对中小盘股票的成长性、公司竞争优势、估值水平和行业前景的综合判断，进行股票组合的构造，并采取“自下而上”的投资策略，投资具有良好治理结构、在细分行业具有竞争优势以及有较高成长性的中小盘股票。

　　

　　稳健型组合 降低偏股型基金

　　预计短期内市场将以震荡整理为主，当前正是新基金建仓的好时机，稳健型投资者可重点关注新发行的基金，并将偏股型基金的仓位降低至5成左右。本周推荐南方优选价值和银河银信添利。南方优选价值是南方基金公司近期发行的新基金，该基金遵循价值投资的投资理念，通过深入的调查研究，挖掘上市公司的价值，寻求具备该基金所界定的“价值投资”条件的证券，采取适度的风险收益配比原则，通过科学的组合投资，降低投资风险，以长期投资为主，实现基金资产的长期、稳定增值。银河银信添利是银河基金公司管理的一只债券型基金，该基金主要投资于具有良好流动性的固定收益类品种，包括国债、金融债、次级债、企业债、可转换公司债券、央行票据、短期融资券、资产支持证券、回购和银行定期存单等。另外，为提高基金收益水平，该基金可以参与新股申购，但股票等权益类投资比例不超过基金资产的20%。

　　

　　保守型组合 改持偏股型基金

　　随着市场底部区域的形成，保守型投资者可大胆介入一些偏股型基金。建议投资组合中偏股型基金占30%、货币型基金占70%。本周推荐嘉实服务和南方现金增利。荐嘉实服务是嘉实服务基金公司管理的一只混合型基金，其投资策略是在全面评估证券市场现阶段的系统性风险和预测证券市场中长期预期收益率并制定资产配置比例的基础上，制订本基金资产在股票、债券和现金等大类资产的配置比例、调整原则和调整范围。同时，根据合适的定性、定量指标选择服务业及其他产业内具有竞争优势的上市公司所发行的股票，获取稳定的长期回报。南方现金增利是我国规模最大的货币型基金之一，南方基金管理公司在固定收益类资产的管理上有着丰富的经验，由于当前新股的发行频率较高，投资者可进行申购新股和申购货币基金的滚动操作，在本金毫无任何风险的情况下，充分提高资金的利用率。

险资砸盘凶猛 股市遭五大"余震"



2008年06月02日 00:56:57 中财网
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　　导读：
　　25只新基金二季度携二百亿资金入市
　　险资净卖出21.4亿元砸盘凶猛 QFII继续净买入
　　"红五月"未成为现实：股市遭五大"余震"

　　25只新基金二季度携二百亿资金入市
　　今年以来新基金加速发行，二季度将有25只偏股型新发基金携200亿元左右资金入市。
　　根据WIND统计，不考虑正在发行的新基金延长募集期，二季度以来成立的偏股型基金将达到25只，截止5月30日，今年二季度已经成立的偏股型基金达到10只，募集资金118.24亿元，保守估算，即使以现在每只基金募集5亿元左右的水平，二季度成立的25只偏股型基金募集的资金将达到200亿元左右。
　　由于4月初市场大幅下跌，于是为同期成立的新基金提供了入市良机，根据成立基金净值表现，二季度已经成立的部分新基金入市速度相对较快。4月份成立的浦银安盛价值成长、东吴行业轮动、兴业社会责任、天治创新先锋4只基金已经入市，其中浦银安盛价值成长、天治创新先锋建仓速度较快，其净值表现与沪深300指数相关性较密切，天治创新先锋5月15日至5月22日下跌5.39%，同期沪深300指数下跌6.65%，5月14日至5月29日浦银安盛价值成长下跌8.82%，同期沪深300指数下跌7.03%。
　　对于新成立基金建仓而言，通胀是基金经理比较担心的重要因素，所以很多基金经理在目前CPI居高不下的情况下会采取谨慎、缓慢建仓的策略。已经成立的博时特许价值基金经理陈亮此前在接受记者采访时即表示，"CPI不下来，没有人敢满仓"。
　　除了CPI居高不下，国际石油价格屡创新高也让基金经理担忧---这最终势必触发中国进行能源价格改革、挤压下YX业和公司的利润，这反过来也使他们看好能源股，消费品也因抵抗通胀能力较强、盈利预期较确定，仍受基金经理青睐。（四川金融投资报 郑时）

“君得益”连续5个月蝉联FOF产品业绩榜首
2008年06月03日      来源：上海证券报      作者：(杨晶)
　　“红五月”行情终究未能如愿，但今年一些券商集合资产管理类产品的表现相对稳定。即将在6月11日迎来第二个申购开放日的国泰君安“君得益”产品，连续5个月蝉联券商FOF产品的累计净值增长率第一，跑赢了绝大多数的股票和配置型基金。
　　据投资经理汪建介绍，存续期为5年的“君得益”，要做长跑者，追求“可持续的、可复制的、长期的胜出”。自去年12月12日成立以来，该产品业绩稳定，净值回报一直居前。大涨小回，是其表现领先的原因，而且还进行了有效的风险当量预算管理。每次大盘在下跌周期时，“君得益”跌幅远小于大盘和基金净值，在大盘上涨周期中，又在同类产品中位居前列。

　　与“君得益”追求稳健而持续的增长、较高的长期累计收益率不同，当下不少基金高频调换仓位，汪建认为，长期来看绝大多数会犯重大失误。虽然这些基金通常在牛市里能比基准涨得更快，有时候在熊市里也较为抗跌，但再好的基金经理也难以准确地把握中短期交易机会，同时频繁操作还带来交易成本的攀升。

　　汪建认为，长期来看，可以先配置一部分折价率高、业绩优秀的封闭式基金，也可持有一些波动小、长期增长潜力大的稳健型开放式基金，还可以选择专业团队做合理的资产配置。(杨晶)

质疑'讲政治' 基金顶风减仓



2008年06月03日 06:54:29 中财网
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　　导读：
　　无视做多暗示 基金顶风减仓
　　六月开门红：机构5月减仓0.5%
　　有色重仓股失血3900亿 基金半年减仓近五成
　　皮海洲：维护股市稳定 不能依赖基金
　　黄湘源：基金砸盘并非为股民着想

　　无视做多暗示 基金顶风减仓
　　在政策鼓励做多的情况下，不少基金仍然选择了减仓。
　　一位基金公司投资总监昨天向早报记者透露："我从TOPVIEW看到，某公司最近旗下基金减仓幅度特别大，甚至把买了很多年的一些'好股票'都卖了。除非对市场看得特别空，否则不可能这样做。"
　　基金质疑"做多"传言
　　今年4月，有报道称，相关负责人在考察中国证监会时谈及基金有效监督，搁下了一令人深思之言：基金经理也要讲政治。
　　同时有媒体质疑，前段时间，基金经理们如此悲观地看待A股市场有没有必要，其带头抛空大盘蓝筹股的行为对基民未必有利。
　　5月底，"证监会要求基金公司树立大局意识，维护市场稳定"的消息出现在各大网站上。甚至有传闻称，证监会点名批评了两家基金公司近段时间的抛盘之举。
　　对于诸如此类的消息，有基金经理认为，目前市场的流通股总市值已经超过8万亿元，任何机构想左右市场都不太可能，这一点监管部门也了解。
　　"现在都说上面有关负责人要求基金只能做多，但是什么人说的，到底怎么样才算讲政治，'讲政治'是要卖股票还是买股票，我自己没法理解。"还有一位基金经理如此表示。
　　"我如果是基民，如果看到这样的，肯定想也不想赎回基金，基金都拿钱去接小非，基民的利益怎么保障？基金资产配置不能遵照基金合约，由基金经理根据对市场真实判断去实现。这样的机构有什么诚信可言？"一位基金公司投资总监斩钉截铁地说。
　　继续大幅减仓
　　据了解，继机构一致预期的"红5月"结束后，人们又开始期待"红6月"、"红7月"的到来，但随着时间推移，基金经理对阶段性行情也越来越没底。
　　好买基金研究中心的研究结果显示，上周配置型基金的平均跌幅和最大跌幅都超过股票型基金，这至少说明目前股票型基金的仓位普遍较轻，和配置型基金的差别不大。
　　在近期某基金公司和保险公司等机构投资者的见面会上，一位基金公司投资总监指出，目前的市场经过调整后风险大大释放，但在宏观紧缩、通胀继续以及小非解禁等压力下，市场向上的压力重重，而向下则仍有空间。在此情况下，投资机会只在局部，对于大资金非常不利。
　　"我们减仓减得比较早，最近没减仓了；很多基金在这个点位还在减仓，现在想到减，有点晚了。"有基金经理告诉早报记者。
　　据介绍，在TOPVIEW公开交易席位后，基金经理们可以通过交易席位了解到同行的买卖情况。
　　"每天就那么几个席位，换来换去，我们金融工程部对这些席位组合追踪一下，就知道那些基金在买什么、卖什么。现在大家比的是眼光。有时候明知道有人买了，自己是否跟进，这取决于各自的价值判断。"一位基金经理的话语意味深长。
　　"我最近看到深圳某基金公司大卖股票，减的速度非常快，有时候甚至不惜连续把个股打五六根阴线。"一位基金公司投资总监透露。
　　看淡"石化、电力"
　　在减仓的同时，基金经理们对石化、电力股表现出分歧。
　　一位基金经理打了个比喻："以前大家都说这两'兄弟'境况不好，大家都站到它们的河对岸去，不希望跟他们一起倒霉。现在突然说国家可能出手赞助这两'兄弟'，大家都在想是不是真的，在犹豫要不要到河对岸去跟两'兄弟'站在一起，有些人过去了，发现好像站得不太对，有些人还在等，看看自己是否错过了过河时间。"
　　资料显示，最近一周，沉寂多日之后，石油石化股突然"揭竿而起"，充当做多主力。分析人士认为，市场关于成品油调价的传闻是刺激石油石化股突然飙涨的重要因素，一些基金已经开始试探性买入。
　　但也有基金经理分析指出，自国际油价冲破130元关口后，国内成品油的价格倒挂严重，国家补贴要满足"价格缺口"，补贴资金可能非常大。
　　此外，对于调整电价的市场预期，一位基金公司投资总监告诉记者："提高电价，不过是把电力股从18层地狱拉到9层地狱而已。"
　　该投资总监认为，要把电力股拉到"地面上"（让电力企业实现盈亏平衡），至少上网电价要增加5分钱，而如果电价上涨，煤炭价格很难控制，可能会涨更多，电力企业的盈利还是会成问题。再考虑控制通货膨胀因素，电力股日子仍然不会好过。
　　"这种情况下，先站在河对岸看看比较好。"这位基金公司投资总监总结道。 （东方早报　肖莉）

“退地”是楼市步入调整的又一征兆
2008年06月04日      来源：上海证券报      作者：⊙珑铭

　　漫画 刘道伟


　　⊙珑铭
　　

　　最近，上海多家媒体披露了上海普陀长风生态商务区4号东南地块被开发商“退地”的消息。市场人士分析指出，以超出底价几倍的高价拿地，在楼市风向变化时就可能面临无力开发的问题。去年9月，该地块经过两个多小时440轮叫价的艰苦“鏖战”，以11.04亿元一锤定音，超出底价3.14亿元250%，折合楼板价约1.64万元/平方米。

　　而这种现象并非个别。据报道，2007年9月11日，福建融信地产以总价9.04亿元、每亩单价近2000万元的高价拍得白马路地块，成为轰动一时的“地王”，楼面地价高达9953元/平方米。到今年3月初，融信地产不惜损失7000万元土地保证金，将昔日高价拍得的土地退还；5月14日，万科将公司所持有的东莞市万科置地有限公司50%股权转让，项目公司所持有的正是一年前土地价格疯狂飙升时期拿下的“地王”东莞市南城水濂村地块（折合楼面地价为3772.3元/平方米）。由于当地房价已经降至5000元/平方米左右，按当时拿地价格，开发商几乎没有利润可言。

　　地价持续攀升是推动房价上涨的最重要力量。这种影响主要包括三个方面：

　　其一，成本转嫁和传导。去年，全国各地“地王”一个接一个出现，拿地已经到了近乎疯狂的地步。开发商敢于高价拿地最重要的原因是，他们能将拿地的成本向房价中转嫁，而在我国房地产市场供应主体单一，开发商垄断供应市场的情况下，这种成本转嫁几乎是轻而易举的。成本从土地向房价的传递过程，也是房价疯狂上涨的过程。由此形成了一个恶性循环：地价上涨构成房价的强大推动力，而房价上涨又成为开发商高价拿地的信心支撑。

　　其二，心理预期。对未来某种商品价格走势的预期，会直接影响到消费者的选择，而“地王”增强了人们对未来房价将继续上涨的预期。由于“地王”楼面价远远高出周围房价，形成了所谓“面粉贵过面包”的现象，使人们确信未来房价还可能继续大幅度上涨，进行在“买涨不买跌”的心理推动下，蜂拥入市，进一步推高房价。

　　其三，土地囤积，强化稀缺性。许多开发商拿到土地后，并不立即开发，而是囤积起来坐等土地升值，提高自己的利润空间。这是房价持续上涨的最重要的根源之一。建设银行去年发布的一份研究报告显示，2001年初至2007年5月份，房地产开发商累计购置土地面积21.62亿平方米，而实际仅开发完成12.96亿平方米，“囤地”数量高达近10亿平方米。土地囤积强化了土地的稀缺性，推动了地价的进一步上涨。

　　但是，所谓物极必反，当开发商们通过疯狂拿地和囤积土地坐享暴利的时候，他们也在从源头上制造并累积泡沫。当“面粉贵过面包”的时候，意味着面粉包含着比面包更大的泡沫和风险！事实也正是如此，当部分城市的房价从去年年底开始首先步入下跌轨道，高价拿地的风险立即显现出来。如果开发商继续囤积土地，不仅面临着房价继续下跌带来财富缩水风险，还面临着两年后土地将被无偿收回的政策和法律风险。于是，一些开发商开始“退地”，“退地”是楼市泡沫长期累积的必然结果，同时，也是开发商通过囤积土地搞投机牟取暴利这一惯用手段的终结。

　　地价与房价是互相依托、互相影响的关系。如果说地价下跌是房价下跌的倒逼所致，那么，地价下跌又会反过来影响到人们对未来房价的预期，引发观望效应，使得房价因缺少购买力支撑而步入下跌轨道。一如当初房价与地价的交替上攻那样，在中国楼市承受不了日积月累的泡沫时，房价与地价的轮番下滑就可能出现。

　　其实，早在“退地”现象之前，全国各地不断出现的大量土地流派现象，就已经表现出业内对常年累积的巨大泡沫的恐惧感，“退地”则更进一步表现了业内对未来楼市泡沫破裂的担忧，一旦形成羊群效应，“退地潮”就可能出现，进而传递到房价中去。

　　尽管开发商们还在继续鼓吹房价只涨不跌的荒谬论调，但“退地”使他们露出了马脚。因此，我们不能单纯地看待“退地”现象，这是中国楼市将步入新一轮调整的又一征兆。

　　（作者系中保浙江公司会计师）

四渠道寻找“抗跌”基金
2008年06月04日      来源：上海证券报      作者：⊙本报记者 曾言
　　⊙本报记者 曾言
　　

　　震荡市中，寻找抗跌基金已成为重要的投资命题。有关数据显示，截至5月23日，今年以来沪深300指数下跌31.15％，国内278只偏股基金（非货币或债券基金）算术平均跌幅为22.2%，跌幅少于10%的基金仅有7只。而绩优与绩差基金之间的差距已高达32.75%。

　　业内人士表示，寻找抗跌基金需要从4个方面入手：第一，股票仓位控制。持续下跌市场，最好的办法就是降低基金持有股票资产的仓位。第二，投资组合的稳定性。在市场下跌过程中，因机会成本及交易成本的增加，在无形之中导致基金净值的缩水。如果调整品种不当，更会直接加速基金净值缩水。第三，下跌市场中的基金分红。在震荡市环境下，选择分红的方式以锁定基金投资利润，避免基金净值的下跌对持有人利益造成的损失。第四，严格遵守基金合同。每一种基金产品，在发行时均有其设计的投资风格和特点，投资者据此选择基金。而偏离基金合同的规定，将直接会导致基金净值增长的不稳定性。

　　在下跌市道中，选对抗跌基金尤为重要，如，申万巴黎盛利配置基金今年以来（截至5月23日）净值跌幅为5.46％，成为损失最小的品种。作为配置型基金，盛利配置基金一季度仓位降低到20％以下，并选择了招行、烟台万华等蓝筹股作为核心持股，从而保持了净值的稳定性

横生三大“意外” 下半年国债供给或“超预期”
2008年06月04日      来源：上海证券报      作者：⊙兴业银行 徐寒飞

　　张大伟 制图



    高油价大幅增加价格补贴 救灾重建资金需求巨大 印花税收入大幅下降




　　⊙兴业银行 徐寒飞

　　

　　目前来看，今年财政实际收支水平可能受到三大“意外”因素的影响：一是股市低迷可能使得印花税大幅下降，二是油价居高不下可能使得价格补贴大幅上升，三是突发自然灾害使得救灾重建资金需求巨大。从财政预算决算体系来看，预算赤字最终与国债净发行密切相关，也意味着财政“意外”的收入降低和支出增加可能需要增加国债的供给。

　　——预算收支高增长率和支出刚性使得财政收支受到“意外”冲击时，可能会受到一定影响。尽管2008年财政预算已经考虑到经济增长放缓、新税法实施以及雪灾等因素，但是预算收支的增长率仍然为2000年以来的最高水平。采用决算相对于预算的变动率来作为支出和收入的刚性指标来看，支出存在一定刚性，基本保持在超出预算5%的水平左右，这意味着支出预算大幅削减的可能性不大。

　　——股市大幅回调导致的交易量下降以及印花税率下调将减少2008年实际印花税收入约600亿元。根据历年印花税率调整以及股票市场交易量，可以计算出“理论”的印花税水平。以2008年1-4月份平均交易量作为5-12月份平均交易量，并采用历史数据进行校正，得到2008年预测的印花税收入为1371亿元，比预算数降幅达到30%。

　　——高油价使得价格补贴可能“超预期”增加500亿元。数据显示，价格补贴与油价（采用人民币对美元平均汇率调整为人民币价格）有明显关系。假定价格补贴/油价平均水平保持不变，采用2008年1-5月份平均油价99美元/桶作为全年平均价格，2008年价格补贴将达到1930亿元。如果制定价格补贴预算时，假定未来油价的平均水平与上一年相比保持不变（事实上2006年和2007年平均人民币油价仅相差5%左右），那么价格补贴将可能“超预期”增加500亿元。

　　此外，根据相关权威部门估计，本次汶川地震损失可能为雪灾的数倍，因此估计地震造成的损失约在4000亿元-5000亿元，救灾资金约为1000亿元。另外，预计灾后重建工作的时间约为3年左右。

　　——财政收支受到的影响将主要由国债发行来弥补。考虑到上述影响财政收支的“意外”因素，笔者认为，2008年将可能增加约3000亿元赤字，这3000亿元资金的来源可能来自上年财政超收收入、中央预算稳定调节基金以及新增国债发行：2007年超收收入无法作为资金来源。2006年设立了中央预算稳定调节基金，其剩余1032亿元可以用来作为预算外支出。如果不动用中央预算稳定调节基金，国债余额可能增加3000亿元；而如果全部动用中央预算稳定调节基金，国债余额可能增加2000亿元。按照中长期国债一季度发行一次的频率来测算，假定增加国债发行2500亿元，那么下半年平均每个月将新增国债发行约280亿元，相当于每月增加一次国债发行。

　　——新增国债发行期限可能在3-7年，对收益率曲线将有一定抬升作用，尤其是中期债券品种可能受到一定的冲击。从目前国债余额的期限分布来看，3-7年期国债占比相对较低。考虑到避免特定期限发行过多对收益率曲线的影响，以及与灾后重建期限匹配，因此预计新增国债的期限为3-7年，其中3年期国债所占权重最大。此外，国债供给增加也可能抬高收益率曲线水平，从目前情况来看：机构开始缩短久期，增加高票息债券投资，国债需求在不断下降，因此中期国债供给“意外”上升可能至少抬高收益率曲线10-15bp，尤其是3-5年期品种受到的冲击可能最大

中国联通“意外表现”带来的新思考
2008年06月04日      来源：上海证券报      作者：⊙方正证券 吕小萍
　　⊙方正证券 吕小萍
　　

　　经历了十余个交易日的停牌之后，中国联通终于在周二复牌。与停牌之后市场普遍预期出现大幅上涨的情况不同，中国联通高开低走，以10.71元开盘后快速下探，在10元附近略作盘整之后，股价一度探低至9.48元。其实，如此走势既在意料之中，又在意料之外。

　　

　　意料之中与意料之外

　　意料之中是期待已久的电信业重组方案终于正式拉开序幕。周一，中国联通、中国电信、中国网通几乎同时发布关于重组进程的公告。公告称，中国联通将以总计1100亿元人民币的价格将CDMA网络资产和业务（分别作价662亿元和438亿元）出售给中国电信集团和上市公司，并将与中国网通以换股方式合并。总体来说，此方案在市场的预期之中。

　　意料之外是市场反应之冷淡。从重组的本意上来说，此轮重组中国联通是较大的受益者，一方面剥离了长期以来盈利能力一般，资金投入大的C网；与此同时，又将拥有北方大量固定电话用户的中国网通。这两个动作对于中国联通来说，既获得了未来3G时代轻装上阵的基础，有加固了固定电话业务。但市场反应之冷淡，的确出人意料。

　　

　　对联通走势的两点感悟

　　分析中国联通事件以及中国联通的股价表现，笔者有所感悟：

　　1、市场对非市场行为的认同度低。由于国内通信运营行业是特殊行业，垄断性、国有性决定了国家是整个行业发展、调控的最终实际控制人。国家的战略意图和发展趋向对行业发展、企业定位变化起着重要甚至是决定性的影响。而在这个国家主导的电信业重组中，并没有太多的流通股股东的意图体现。这使得流通股股东对于其未能参与公司重大决策，重大事件没有事先沟通而感到失落，尤其是基金等机构投资者。这种失落会导致部分资金回避此类非市场主导行为发生概率较大的投资领域，从而使得大盘蓝筹股信息公平的形象收到损伤。这种信息公平性的受损体现在股价上，又会致使一部分机构资金选择回避一些大盘蓝筹股。

　　2、重组效应不确定性导致市场预期偏低。作为此次重组的意图来说，目的是“扶持弱者”，以发展3G为契机，打破目前电信业的固有垄断格局，培养多个全业务电信运营商参与竞争，从而推动行业发展。但这样美好的意图，在中国联通建设C网之时，就已经寄托过了。意图美好归美好，在联通和移动的竞争中，反而使移动在竞争中不断壮大。联通没有完成打破移动垄断的使命，反而自己陷入了C网和G网左右手互搏的尴尬局面。因此，从方案设计上来看，联通虽是此次重组的最大受益者，但联通能否在此次重组中真正获得最大的效益，还是令投资者心存疑虑。换个角度而言，在给了联通这样一个全新的起点之后，公司能否由此实现美好愿景，依然存在较多不确定。

　　

　　股价博弈中实现各自利益

　　中国联通低调开盘，与目前市场低调的总体市场氛围相吻合。中国联通的重组、股价表现都很有代表性。在国有股权占主流的资本市场，如何尊重流通股股东的利益，取得流通股股东的支持，保护广大投资者利益是非常重要的。中国平安的增发事件等都越来越显示出流通股股东维权意识的强化。

　　在经历了股权分置改革之后，非流通股和流通股利益得到了很大程度上的统一。但统一之下，仍然有很多具体利益的不统一，或者说细节上的不统一。二级市场流通股股东、国有股股东，以及各类大小非来说，在这样一个利益不太统一的复杂群体中，只能在股价的博弈中实现各自利益的体现。

　　中国联通仅是个案，在市场一片看好声中，股价的低调表现，带来的是新的思考。联通的后续表现，以及对其他大盘蓝筹股乃至整体市场的影响，需要进一步观察

投资与赌博
2008年06月04日      来源：上海证券报      作者：
　　笔者一直以来老是想用一句话来描述具有中国特色的价值投资理念，或许是才疏学浅，或许是自己对投资的理解还没有达到一种境界，一直没有找到贴切的话。
　　最近笔者看到一篇评论，文中提到巴菲特获利的三项业务。一是伯克夏公司的市值增长；二是来自股票投资的收益；三是股权投资的回报。在这三项业务中，股票投资的收益是最低的。这是用市值进行排行的，不是股票的绝对收益。如果我们拿自己在二级市场上的成就去跟巴菲特相比，永远不会找到平衡点。

　　真正的战略家实际上还是存在的，比如，有人在2001年股市高点时，卖掉股票买了房子，而在2005年卖掉房子买了股票，在2007年下半年则卖掉股票进行观望，等待更好的投资良机。这种行为应该称作什么理念呢？偶然间，我看到这么一句话，可以用来解释这个理念——用巴菲特的理念选择企业，用索罗斯的战略进行操作。这句话的言外之意是，利用索罗斯分析宏观的方法选择进场或者离场，而一旦决定要进场的时候，就应该以巴菲特的思想选择伟大的企业进行投资，或者选择简单透明的企业进行投资。笔者认为，这种逻辑非常适合中国的股市。

　　大多数投资者都太过在意短期的得失，都想在短期内迅速改变自己的地位。其实，这是妄图实现没法实现的愿景，或者叫做自欺欺人，这不是水平高低的问题，而是本来就在做着不切实际的梦。

　　回答几个问题吧，如果想明白了，才能好好投资，否则，我们都是在做着同一个不能实现的梦。

　　问题一：你投资于股票（准确地讲是投资于二级市场）的资金占到你所有流动资产的百分之多少？

　　问题二：你能承受买入股票后多长时间处于浮亏或者微利状态？

　　问题三：你能承受的最大浮亏幅度是多少？

　　问题四：一年达到多少收益率你才能满足？

　　解决以上问题的关键是为了了解我们到底是在进行投资和资产配置，还是在赌博或者游戏人生。（周贵银）

全年资金需7800亿 IPO限售股解禁猛于大小非



2008年06月04日 06:29:17 中财网
　　权威报告显示，按流通市值计算，在2008年解禁的所有类型限售股中，IPO限售股约占40%，是仅次于股改限售股的一个大类。《证券日报》研究中心根据研究机构相关报告，并结合市场最新情况估计，2008年全年IPO限售股解禁所需极限资金量约为7800亿元左右。
　　IPO限售股主要包括首发战略配售股份、首发机构配售股份、首发原股东限售股份，这些股东在一定的锁定期后这部分股票获得流通权，可以上市交易，机构投资者可以进行自由的买卖。首发战略配售和机构配售的成本虽然较高，但性质皆为金融投资，所以，套现愿望较强烈。至于首发原股东限售股，其成本甚至低于股改限售股，若非控股股东持有，其套现愿望也很强烈。因此，从以上估算额来看，IPO限售股带来的资金需求压力甚至猛于股改限售股。
　　据中金公司相关报告：2008年全年总计将有148家IPO限售股解禁，解禁股份达到423.58亿股，年初可流通市值约为1.3万亿元。但是随着A股市场指数的下跌接近40%，分析人士认为：以5月底股价估计，2008年全年IPO限售股解禁市值已降为约7800亿元左右，不确定的部分是2008年新股发行新增的部分；但总体而言，市场高估了这部分限售股解禁的负面影响，实际的情况较为乐观。
　　1-5月IPO解禁规模大
　　除去减持意愿较低的首发原股东，对包含首发战略配售股份、首发机构配售股份的机构配售股，银河证券近期报告指出：2008年1-4月是机构配售股解禁的高潮期，解禁市值超过3100亿元；2008年5-12月市场解禁压力明显减缓，机构配售股解禁规模1300亿元。
　　前五个月，首发股东限售股解禁达到高潮，尤其是中国平安、中国人寿、工商银行等一大批权重股的首发战略配售股，解禁规模动辄几百亿、上千亿，给市场造成巨大压力。
　　6月IPO解禁规模200亿
　　4月份首发原股东配售股解冻的12家，首发战略配售股解冻1家，首发机构配售股解冻的8家。以当日收盘价计，4月30日中国铝业的首发原股东配售股解冻额度约520亿元，4月27日工商银行首发战略配售股份解冻额度166亿元。4月的8家上市公司首发机构配售股份的解禁部分全部为中小企业板块品种，解禁规模均不足十亿元，较前三个月份300亿元的平均水平大幅减少97%。
　　5月份首发机构配售股解冻的公司有10家，首发原股东配售股解冻的公司有3家，首发战略配售股解冻的1家，该部分合计解冻额度约为1500亿元。其中，5月15日交通银行的首发战略配售股解冻额度达1396亿元，5月5日中煤能源的首发机构配售股份解冻额度为62亿元。其余公司解冻额度较小，均低于10亿元。
　　据统计，6月份IPO限售股解禁规模达207亿元，其中，中国远洋和中国铁建的解禁规模相对较大，本期将分别上市流通5.35亿股和4.9亿股，解禁市值分别达144亿元和54亿元。
□ 郭望　 证券日报

无视做多暗示 基金顶风减仓



2008年06月03日 07:02:37 中财网
　　在政策鼓励做多的情况下，不少基金仍然选择了减仓。
　　一位基金公司投资总监昨天向早报记者透露："我从TOPVIEW看到，某公司最近旗下基金减仓幅度特别大，甚至把买了很多年的一些'好股票'都卖了。除非对市场看得特别空，否则不可能这样做。"
　　基金质疑"做多"传言
　　今年4月，有报道称，相关负责人在考察中国证监会时谈及基金有效监督，搁下了一令人深思之言：基金经理也要讲政治。
　　同时有媒体质疑，前段时间，基金经理们如此悲观地看待A股市场有没有必要，其带头抛空大盘蓝筹股的行为对基民未必有利。
　　5月底，"证监会要求基金公司树立大局意识，维护市场稳定"的消息出现在各大网站上。甚至有传闻称，证监会点名批评了两家基金公司近段时间的抛盘之举。
　　对于诸如此类的消息，有基金经理认为，目前市场的流通股总市值已经超过8万亿元，任何机构想左右市场都不太可能，这一点监管部门也了解。
　　"现在都说上面有关负责人要求基金只能做多，但是什么人说的，到底怎么样才算讲政治，'讲政治'是要卖股票还是买股票，我自己没法理解。"还有一位基金经理如此表示。
　　"我如果是基民，如果看到这样的，肯定想也不想赎回基金，基金都拿钱去接小非，基民的利益怎么保障？基金资产配置不能遵照基金合约，由基金经理根据对市场真实判断去实现。这样的机构有什么诚信可言？"一位基金公司投资总监斩钉截铁地说。
　　继续大幅减仓
　　据了解，继机构一致预期的"红5月"结束后，人们又开始期待"红6月"、"红7月"的到来，但随着时间推移，基金经理对阶段性行情也越来越没底。
　　好买基金研究中心的研究结果显示，上周配置型基金的平均跌幅和最大跌幅都超过股票型基金，这至少说明目前股票型基金的仓位普遍较轻，和配置型基金的差别不大。
　　在近期某基金公司和保险公司等机构投资者的见面会上，一位基金公司投资总监指出，目前的市场经过调整后风险大大释放，但在宏观紧缩、通胀继续以及小非解禁等压力下，市场向上的压力重重，而向下则仍有空间。在此情况下，投资机会只在局部，对于大资金非常不利。
　　"我们减仓减得比较早，最近没减仓了；很多基金在这个点位还在减仓，现在想到减，有点晚了。"有基金经理告诉早报记者。
　　据介绍，在TOPVIEW公开交易席位后，基金经理们可以通过交易席位了解到同行的买卖情况。
　　"每天就那么几个席位，换来换去，我们金融工程部对这些席位组合追踪一下，就知道那些基金在买什么、卖什么。现在大家比的是眼光。有时候明知道有人买了，自己是否跟进，这取决于各自的价值判断。"一位基金经理的话语意味深长。
　　"我最近看到深圳某基金公司大卖股票，减的速度非常快，有时候甚至不惜连续把个股打五六根阴线。"一位基金公司投资总监透露。
　　看淡"石化、电力"
　　在减仓的同时，基金经理们对石化、电力股表现出分歧。
　　一位基金经理打了个比喻："以前大家都说这两'兄弟'境况不好，大家都站到它们的河对岸去，不希望跟他们一起倒霉。现在突然说国家可能出手赞助这两'兄弟'，大家都在想是不是真的，在犹豫要不要到河对岸去跟两'兄弟'站在一起，有些人过去了，发现好像站得不太对，有些人还在等，看看自己是否错过了过河时间。"
　　资料显示，最近一周，沉寂多日之后，石油石化股突然"揭竿而起"，充当做多主力。分析人士认为，市场关于成品油调价的传闻是刺激石油石化股突然飙涨的重要因素，一些基金已经开始试探性买入。
　　但也有基金经理分析指出，自国际油价冲破130元关口后，国内成品油的价格倒挂严重，国家补贴要满足"价格缺口"，补贴资金可能非常大。
　　此外，对于调整电价的市场预期，一位基金公司投资总监告诉记者："提高电价，不过是把电力股从18层地狱拉到9层地狱而已。"
　　该投资总监认为，要把电力股拉到"地面上"（让电力企业实现盈亏平衡），至少上网电价要增加5分钱，而如果电价上涨，煤炭价格很难控制，可能会涨更多，电力企业的盈利还是会成问题。再考虑控制通货膨胀因素，电力股日子仍然不会好过。
　　"这种情况下，先站在河对岸看看比较好。"这位基金公司投资总监总结道。（记者 肖莉）
　 东方早报