借鉴美日韩发展经验 2018年A股有望上冲15000点

   2007年，中国A股市场经历了空前的大牛市，“打死也不卖”这一经典语录，折射出牛市中投资者对股市前景的热切期待之情。但从年初的疯牛开场，到年终的牛熊难辨收尾，再到2008年的“跌跌不休”，跌宕起伏的中国股市令众多股民感慨良多。A股未来能涨多少，依然是众多投资者最为关心的问题，是继续持有、买进还是马上变现？可谓千人千答。

    影响A股指数的因素不胜枚举，但我们分析后认为：GDP、证券化率水平这两项，是决定未来A股点位最为关键的因素。相关性分析亦表明，A股点位与这两项因素具有非常高的相关性，相关系数分别为0.74、0.96。

    在得出影响A股点位的具体因素后，我们借鉴历史数据，使用计量工具进行计算，以此对未来10年A股点位做出预测。

    在未来10年年均GDP增长幅度为7%至8%、证券化率水平为130%的假设前提下，《投资者报》研究部做出定量预测，A股2018年有望达到15000点。

    未来10年GDP平均增幅7%~8%

    从历史来看，中国经济自改革开放以来保持长期增长，1994年~2007年平均增长率达9.89%。

    从国际比较来看，根据各国发展的经验，在人均GDP达到1000美元后，国民经济将引来一个持续的快速增长期。

    以日本为例，1963年，日本举办东京奥运会的前一年，人均GDP仅为573美元，到1966年人均GDP首次突破1000美元大关，其国民经济迎来了一个持续的快速增长期，到1984年人均GDP就已超过了1万美元。

    与日本类似，韩国在1977年人均GDP超过1000美元，由此开始进入了经济的高速发展期。同是亚洲“四小龙”的新加坡、中国台湾地区和中国香港地区分别在1971年、1976年和1971年实现人均GDP超过1000美元，进入经济发展的辉煌时期，此后16年间，“四小龙”的增长速度都在8%以上。

    中国大陆地区在2003年首次突破人均GDP1000美元，经济发展开始进入了一个黄金时期。而根据党的十六大和十七大部署，2020年我国GDP总量和人均GDP将比2000年“翻两番”，实现GDP总量19万亿美元左右，人均GDP应该达到3500美元左右，年均增长约7.3%。

    基于我国经济增长的连续性和稳定性，并参照其他东亚国家的经验，未来10年的经济增长率设定为7%~8%较为合理。

    常言道，股市是宏观经济的“晴雨表”，但从根本上说，国民经济的壮大是股市繁荣的基础，其发展决定着股市的发展。

    同时，我们的研究也发现，从国民经济走势与上证指数的相关性来看，股指与GDP增速的关联性比其与GDP总量的关联性还要强。即当GDP增速下降时，股指的表现一般不会很好；而当GDP增速上升时，股指一般都会上涨，二者呈现出非常高的相关性。

   2018年A股证券化率130%

    始于2007年的这轮大牛市，使得我国证券化率取得了飞跃式的增长。截至2007年12月底，沪深两市A股总市值达32.7万亿元，证券化率一举突破130%。即使在经历股市大跌之后，目前也超过了70%。

    2007年我国证券化率从2006年的42.19%急剧膨胀至130%，速度之快堪称奇迹。从数字表面来看，按目前的速度，赶上美国也许并不需要很长的时间。但是，如果将2007年的“大跃进”式的高证券化率作为我国“跻身成熟市场水平”国家之列的标志，尚为时过早。

    数据显示，美国在1990年的证券化率为53.15%，1996年的证券化率首次突破100%，达到109.3%，证券化率从50%到100%的跨越用了7年的时间。英国和日本等发达国家也用了数年的时间，亚洲“四小龙”之一的韩国的证券化率从2002年的45.64%提升到2006年的108.6%用了4年，而中国完成这样的突破，仅用了不到一年的时间。

    但是，从实际构成上看，中国证券化率虽然一度达到130%，但实际上，至少有三分之二是目前处于非流通状态的非流通股在“滥竽充数”。相反，欧美等发达国家在计算证券化率时所依据的股票总市值接近流通市值。以美国为例，其流通市值比例高达94%左右。

    而在我国，截至2007年底，流通市值在总市值中还仅占28.4%。而且在全部国有股中，80%的股份因为国有控制性地位的政策要求，并不会真正大规模实现流通。受此限制，我国的证券化率“含金量”并不高，甚至可以说是“虚胖”，与美国证券化率或者别的发达国家和地区的证券化率远远不能相比。

    因此，在预测2018年A股点位时不能一叶障目。一方面我们要参考国际成熟市场的证券化率水平，另一方面也需兼顾“中国国情”、采用流通市值计算的“实际”证券化率，用以衡量未来A股点位。

    截至2007年底，美国证券化率为143.93%、英国证券化率为155.68%、新加坡证券化率为108.94%。

    参照成熟市场现有证券化率水平，预计未来10年，随着资本市场的良性发展和金融体制的健全，以流通市值计算的“实际”证券化率水平将保持稳定的增长，证券化率平均水平接近70%，2018年实际证券化率将稳定达到成熟市场水平、为130%。

    按照市值等于GDP总量与证券化率二者的乘积来计算，2018年的总市值也将是2007年的3倍。

    市值与上证综指线性相关

    为了解上证综指与市值之间的关系，我们统计了2001年以来各月月末的A股流通市值，以及当月上证指数的平均收盘点位。统计结果表明，上证指数与A股流通市值之间存在明显的线性关系。

    按照上证综指与市值的相关性所体现的比例关系，预计到2018年上证综指数将有望上冲15000点。